El valor actual de los contratos firmados, incluida la segunda fase y el residual, es de $11.100 millones; $7.900 millones corresponden a la primera fase. Considerando solo la flota de 2026, quedan $10,5 por acción tras cubrir sus propios $6.100 millones de deuda neta a la fecha objetivo. El caso base de $26,9 suma $10,5 de patrimonio neto contratado, $10,1 de valor neto incremental de los 0,5 GW IT añadidos en 2027 a $20 millones/MW/año con un 80% contratado, y $6,5 de opción por Sweetwater contratado al 30% en 2028. A $43,64, los $33 por encima del patrimonio contratado deben justificarse con capacidad aún sin firmar. Con el diferencial actual —$20 millones/MW/año y GPU a $35 millones/MW— equivalen a un ciclo contractual completo de 1,4 GW IT, o 1,2 GW con el criterio conservador t = 0: casi tres veces la capacidad incremental de 2027 o un cuarto de los emplazamientos anunciados de 5.610 MW brutos. Dicho de otro modo, el precio implica 11–12× el EBITDA estable en efectivo de $2.800 millones y 37–42× el EBITDA menos depreciación de GPU. Frente a la referencia de 8× del propio informe, solo se requieren 78 MW IT adicionales de ARR. Objetivo ponderado por probabilidades: $33,0. Infraponderar.
