Informe de análisis en profundidad de TeraWulf Inc. (Nasdaq: WULF), primera edición. Dos PDF — chino (67 págs.) e inglés (81 págs.) — cada uno con 16 capítulos y 4 apéndices, 12 gráficos y 56 tablas de datos, coherentes celda por celda entre ambas versiones; cada cifra calculada se deriva en el Apéndice D. Fecha de referencia: cierre del 9 de septiembre de 2026; estados financieros a 30 de junio de 2026.
En veinte meses la empresa pasó de minero de bitcoin a promotor-arrendador de salas de cómputo para IA: 27.200 M$ de arrendamientos firmados, 6.970 M$ captados, 73.580.000 warrants a un centavo emitidos a Google. Este informe mide la distancia entre «firmado» y «construido»: solo 1.457 M$ (5,4 %) están asentados contablemente, 102 MW (12 %) están energizados y facturando, los 737 MW restantes necesitan 5.700–6.500 M$ con un déficit de 2.700–3.500 M$; el respaldo de Google se dimensiona sobre la deuda del proyecto, llega a cero en 2036 y cubre el 11,8 % del valor contratado; los 19.000 M$ de Anthropic no muestran en los archivos ninguna mejora crediticia ejecutada.
Qué ofrece el informe
- Registro de contratos (cinco arrendamientos no presentados reconstruidos uno a uno; cómo se calcula el valor contratado; cuenta a cobrar GAAP de arrendamientos iniciados ÷ valor nominal = 5,4 %; deriva de las fechas objetivo de cada edificio)
- El acuerdo de reconocimiento de Google cláusula por cláusula; amortización anual del respaldo y cobertura del 47,8 % al 11,8 %; condiciones de los warrants
- Energía en cinco emplazamientos: los tres bloques de 250 MW en la cola pública de NYISO; el contrato de suministro de 482 MW en el expediente de la KY PSC y sus dos condiciones suspensivas; 631 M$ pignorados en Muskie sin inquilino; alcance real de la orden de la FERC
- Tres bases de margen bruto; puente de la pérdida neta al flujo de caja operativo; SBC al 235 % de los ingresos; deuda partida por partida y vencimientos; tres formas de contar 804 M de acciones totalmente diluidas; el déficit de financiación según el capex restante declarado por la propia empresa
- Accionariado, adecuación del consejo, a qué se vincula la retribución, 73 formularios 4 uno por uno, operaciones vinculadas con entidades del CEO
- Ocho comparables alineados en una misma base; qué implica el precio, por ingeniería inversa; estructura de posiciones cortas, sesgo de opciones, grupos 13F y regresión factorial
- Dos vías de valoración independientes, escalera de precios de tres escenarios, bases de probabilidad frente a la distribución implícita en opciones, tabla de certidumbre por capas, contraste alcista/bajista, mapa escenario-acción
- Once puntos contra lecturas erróneas; condiciones de falsación, ruta de catalizadores con dirección de liquidación, indicadores de seguimiento
Auditoría y revisiones
Tras el borrador, cuatro auditorías adversariales (finanzas y valoración / contratos, gobernanza y energía / operatividad y conclusiones / presentación y redacción) plantearon 134 objeciones; las 25 revisiones sustantivas se publican en el Apéndice C, Tabla 56. El informe publica sus propios errores.
Fuentes y verificabilidad
Fuentes primarias: SEC EDGAR (CIK 0001083301) 10-K, 10-Q, 35 formularios 8-K con anexos, DEF 14A, 80 formularios 4, 13D/13G; XBRL companyfacts; expedientes de la KY PSC y la FERC; cola pública de NYISO; datos de posiciones cortas de FINRA; comparables de siete empresas. Cada afirmación lleva grado de evidencia [A]/[B]/[C]/[D]; se enumeran 25 limitaciones conocidas.
Cómo se elaboró este informe y aviso legal
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