Riot Platforms（NASDAQ: RIOT）2024 年第一季度到 2026 年第二季度的十份季报里，经营活动现金流没有一季为正，十季合计约 −$11.0 亿。2025 年第二季度以来，公司卖出比特币收到约 $12.7 亿，其中 2026 年第二季度一季就有 $4.43 亿。两个数放在一起，第一反应通常是「挖矿在亏钱，靠卖币续命」。这个判断对了一半，另一半是会计口径造成的错觉。本文只讲口径，不讲估值。
第一行：报表上的经营现金流为什么天然为负
矿企把当天挖到的币按现货价确认为收入。币不是现金，所以现金流量表从净利润调节到经营现金流时，会把「以比特币形式确认的收入」整笔扣掉。Riot 2026 年第二季度这一行是 −$1.137 亿，正好等于当季挖矿收入。扣完之后，经营现金流的收入端只剩工程和数据中心两个分部（当季约占总收入的 35%），成本端却是全部的电费、人工、公司费用、利息和营运资本变动。只要公司不在当季卖币、并把所得记进经营活动，经营现金流就是拿约三分之一的收入去付全部现金成本，结果天然为负；币价再高、挖得再多，这个负数也不会因此变小。
第二行：卖币所得记在哪一栏，取决于公司怎么定性持币
2023 年到 2024 年初，Riot 在申报里写的是币「收到后几乎立即卖出」，卖币所得记在经营活动（2024 年只在第一季度卖过一笔，$950 万）。2024 年末公司决定停止出售产量，把比特币作为非流动资产持有，此后卖币所得改记投资活动；2025 年第二季度恢复卖币以来，每季的「Proceeds from sale of bitcoin」都出现在投资活动那一栏。这个分类跟着管理层对持币的定性走，两种记法都合准则，读表的人看到的却完全两样：同一枚币、同样的卖价，2024 年初卖会抬高经营现金流，2025 年以后卖则变成投资活动的流入。Riot 2026 年第二季度投资活动净流入 $3.57 亿，原因在卖币：$4.43 亿所得盖过了当季 $8,590 万的资本开支。
第三行：两种修正口径，回答两个问题
把前两行合起来，能得到两个并列的现金口径。第一种是「经营现金流 + 卖币所得」，回答公司实际拿到多少现金；Riot 这个数从 2025 年第三季度起转正，2026 年第二季度为 $3.53 亿。第二种是「经营现金流 + 当季挖出的币按当季价值计」，回答挖出来马上卖掉的话，经营本身还剩多少现金；同一季只有 $2,360 万，十季合计约 $1,270 万。同一季里两个数差了约 15 倍，差额是公司在变现前几个季度攒下的库存。前一种看现金从哪里来，后一种看经营能不能养活自己，单看哪一种都只讲了半个故事。
一个常被当成经营指标的非 GAAP 数
Riot 的业绩稿给出「调整后 EBITDA」：2025 年第二季度 +$4.95 亿，2025 年第四季度 −$5.03 亿，2026 年第二季度 −$6,970 万。公司的口径在净利之外加回利息、税、折旧摊销、股权激励、减值与和解之类的一次性项目，持币公允价值变动却留在里面。Riot 自 2023 年起提前采用 ASU 2023-08，持币按公允价值计量、变动计入损益，于是这个「调整后」的数跟着币价摆。把持币公允价值变动也剔掉，十个季度的经营 EBITDA 合计约 $1.55 亿，平均每季 $1,550 万，同期折旧摊销每季约 $7,500 万。申报里没有这一行的现成数字，要拿业绩稿的调节表减去损益表里的持币公允价值变动自己算；本文这几个读数里，只有它不随币价涨跌变形。
在申报里怎么核
看三处：10-Q 现金流量表的调节项「Revenue recognized from bitcoin mined」（每季挖矿收入的负数）；投资活动里的「Proceeds from sale of bitcoin」（2025 年第二季度起）；10-K 会计政策里写持币是否作为非流动资产、卖币所得怎么归类的那一段。XBRL 对应的标签是 CryptoAssetMining、CryptoAssetSale 与 NetCashProvidedByUsedInOperatingActivities，SEC 的 companyfacts 接口能直接拉出逐季序列。横向比较几家矿企时，先查各家卖币所得记在哪一栏，再比经营现金流，不然会把分类差异读成经营差异。
这套口径是我们看矿企和「矿转数据中心」标的时的固定动作。完整的分部拆解、持币台账、单枚成本序列、12 个月现金台账与三情景估值，在 Riot Platforms 公司深度研究报告 里；研究方法见 研究方法说明；同一条产业链上的口径问题，可以对照 IREN 的两套准则 与 AAOI 的增发资金去向。
研究性内容，不构成投资建议。