2025 年第一季度到 2026 年第二季度，Applied Optoelectronics（Nasdaq: AAOI）通过 ATM（按市价随时增发）卖股票，净得 $15.471 亿。同期外部资金流入合计 $15.900 亿，股权占 97.3%，其余是循环贷净额 $2,840 万、银行承兑汇票净额 $1,280 万与票据 $170 万；分母不计票据时为 97.4%，报告里两种口径并列。客户没有出钱：合同负债自 2024 年末起为零。
募了多少，424B5 与 10-Q 的 ATM 月度表都写着。更有用的问题是这笔钱去了哪里，哪一部分已经变成资产，哪一部分还在账上。下面给出用现金流量表复现这本账的做法，以及按标签取数会读错的地方。
四个去向
把六个季度的现金流量表并排摊开，ATM 净额有四个去向。54.5% 变成资本投入：购置 PP&E $5.143 亿，设备押金与预付 $3.208 亿，购地 $858 万，合计 $8.437 亿。16.0% 填了经营现金缺口，六季经营现金流累计 −$2.482 亿。5.3% 替员工缴了限制性股票归属时的代扣个税。27.8% 留在账上，现金与受限现金从 $7,913 万增到 $5.088 亿。四项合计 103.6%，超出的部分由循环贷、承兑汇票与票据的净流入补足。
| 季度 | ATM 净额 | 资本投入 | 经营现金流 | 资本投入 ÷ ATM 净额 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q1 | 71.7 | 36.2 | −50.9 | 50.5% |
| 2025Q2 | 124.1 | 38.8 | −65.5 | 31.3% |
| 2025Q3 | 146.8 | 50.4 | −28.5 | 34.3% |
| 2025Q4 | 176.4 | 84.8 | −29.6 | 48.1% |
| 2026Q1 | 382.4 | 68.0 | −85.4 | 17.8% |
| 2026Q2 | 645.8 | 565.5 | +11.6 | 87.6% |
| 合计 | 1,547.1 | 843.7 | −248.2 | 54.5% |
单位：百万美元。资料来源：AAOI 10-K FY2025 与各期 10-Q 现金流量表，季度值为年初至今值差分；资本投入包括购置 PP&E 与购地，以及设备押金与预付；比率为计算值。
节奏在 2026Q2 换了挡：单季资本投入 $5.655 亿，是当季 ATM 净额的 87.6%，其中 $2.800 亿是已下单设备的预付款。同一季经营现金流 +$1,160 万，是连续九个季度为负之后第一次转正，但同季应付账款增加了 $1.379 亿，剔除应付后是 −$1.264 亿。这一季的转正是向供应商借来的，不能外推成经营拐点。
查法：一张现金流量表，三处要手工改
数据全部来自现金流量表。10-Q 只给年初至今值，季度数用本期减上期。XBRL companyfacts 可以批量取数，AAOI 却至少有三处按标签取会读错。
第一处是资本开支换了标签。2026Q2 的 10-Q 把现金流量表里的「Purchase of property, plant and equipment」从 PaymentsToAcquirePropertyPlantAndEquipment 改打成 PaymentsToAcquireOtherPropertyPlantAndEquipment。只追标准标签的程序，读数停在 Q1 的 $5,820 万；按报表行合并，当季全口径是 $5.655 亿，只看标签会少算约九成。
第二处是购地。PaymentsToAcquireLand 只有上半年值 $858 万，没有 Q1 值，差分不出季度数；报告按 Kirby 物业 4 月交割归入 Q2。按标签批量取数会漏掉这一行，当季全口径变成 $5.569 亿。
第三处是 5.3% 背后的代扣个税。2025 年上半年与前三季，XBRL 标签的值都是 0，10-Q 正文写的是 $782.1 万与 $918.1 万；2026 年公司改用扩展标签，companyfacts 不收录，上半年的 $7,116 万只能从正文取。
申报正文本身也会写错。10-K FY2025 的 MD&A 说 2025 年第一轮 ATM 卖了约 210 万股，均价 $12.69，净额约 $2,600 万，那只是 4 月一个月的数；附注里的月度销售表与 2025Q2 的 10-Q 给出的全轮数字是 5,645,707 股，均价 $17.71，净额 $9,800 万。做法是以附注月度表为准，再用两条路径互相校验：10-K 与 10-Q 的 ATM 表加总为 $15.482 亿，XBRL 六季差分为 $15.471 亿，相差 $110 万，约 0.07%。
钱变成了什么
钱换来的东西，有 $4.802 亿还没有开始折旧。6 月 30 日，在建工程 $1.688 亿，其他非流动资产里的预付款约 $3.114 亿。读预付款要先扣一项：其他非流动资产里还有 Amazon 认股权证的非流动合同资产 $1,260 万，这笔资产来自首批归属股份的公允价值，按 Amazon 的采购进度摊销，不是设备预付。扣掉之后，预付款从 2025 年末的约 $3,590 万升到约 $3.114 亿，半年 8.7 倍。按报告的产能台账，表内这 $4.802 亿与已签约未起租的租约，在 2026Q4 到 2027 年间陆续转成折旧与租金。
同业扩产的钱从哪来
同样在扩产，钱的来路不一样。最近一个财年，Lumentum 的经营现金流 $7.514 亿，高于资本开支 $4.513 亿，NVIDIA 另认购了 $19.997 亿优先股；Coherent 收到 NVIDIA 入股 $19.986 亿与剥离收款 $4.370 亿；Fabrinet 的经营现金流 $2.567 亿与资本开支 $2.525 亿大致相当。AAOI 在 CY2025Q3 至 CY2026Q2 的经营现金流是 −$1.318 亿，全口径资本开支 $7.686 亿，ATM 净额 $13.514 亿。
区别在新股卖给了谁。LITE 与 COHR 的新股，对面是产业买家与可转债转股，NVIDIA 各 $20 亿的入股附有多年采购承诺或产能使用权；AAOI 的新股按市价卖给了二级市场，客户侧没有超过一年的采购承诺。合同负债占当季收入的比例，Lumentum 1.7%，Coherent 3.1%，Fabrinet 0.3%，AAOI 为 0。
每卖出 $1 亿要付出多少股，取决于股价。2025 年第二轮，每 $1 亿净额要卖 584 万股；2026 年第二轮截至 6 月 30 日的部分，只要 55 万股。第三轮 $6 亿自 2026-08-21 起在架，用了多少要到 Q3 的 10-Q 才披露，那也是这本账下一次能核对的时候。
这本账在报告里的位置
这本来源与去向的账，是 Applied Optoelectronics（AAOI）深度研究报告（第一版）第 2、5、7、8 章的骨架：股本到回款的七层时滞，产能侧的逐项台账与新增固定成本，资本开支的全口径与 XBRL 标签陷阱，七份股权分销协议逐轮与逐月资金台账。方法论见 研究方法；同样是按标签取数会读错的例子，可以对照 IREN 的两本账；新闻稿里的合同额与会计上已锁定的部分差多少，见 TeraWulf 的合同额与已开始租约应收。
研究性内容，不构成投资建议。