ページを開いています
商品を読み込んでいます
第 1 版 · 中英 2 冊 PDF · 図 26 点・表 109 点 · 3 つの時間軸 · 目標株価は全過程を再現 · 2 回のレビュー
登録済みの全判断、検証条件、改訂記録を保持しています。関連レポートが新版に更新されている場合、過去の判断は登録日と改訂注記をご確認ください。
191 MW リース契約について検証可能な数値は 6 つだけである。バックストップ（信用補完）の存在を示すのは提出（filed）書類の本文の一文であり、バックストップの提供者、カバー範囲、条件、締結は、いずれの提出（filed）書類の本文にも記載がない。
Q3 の 10-Q でリース契約またはバックストップ（信用補完）契約が EX-10 として提出される。または 8-K Item 1.01 / 8.01 がバックストップを締結済みと公表し、バックストップの提供者、カバー比率、発動条件を明記する（確認時点：Q3 の 10-Q は 2026-10-29 前後、8-K は随時）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
事業転換の資金は在庫から出ており、マイニングからではない。マイニング機材は、会計上の耐用年数に基づくと 2028 年末までにほぼ全額が償却済みとなる。
Q3 の生産アップデートが、BTC の売却数量が BTC の生産数量を下回り、保有ビットコインが 11,380 を上回ることを示し、かつ Q3 の 10-Q のキャッシュフロー計算書で設備投資がなお「OCF + 当四半期に採掘した BTC の価値」で賄われている（基準②がプラスに転じ、設備投資の 2 行を下回らない）。または FY2026 の 10-K の減価償却スケジュールがマイニング機材の残存償却を 2029 年より後まで延ばし、新規マイニング機材の購入コミットメントを開示する（確認時点：2026-10 上旬、Q3 の 10-Q、FY2026 の 10-K は 2027-03 前後）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
営業キャッシュフローは構造的にマイナスであり、会社の Adjusted EBITDA はビットコイン価格を含んでいる。これを除くと、10 四半期の営業 EBITDA は四半期平均 1,550 万ドルで、減価償却費を下回る。
決算リリースの Adjusted EBITDA 調整表に「ビットコインの公正価値変動」の除外項目が加わる（会社の基準が本レポートの基準と一致する）。または除外後の営業 EBITDA が 2 四半期連続で当該四半期の連結 D&A（2026Q2 は 9,780 万ドル）を下回らない（確認時点：各四半期の 8-K EX-99.1、最初の確認時点は 2026-10-29）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
基本シナリオの 12 か月キャッシュ台帳は在庫の売却も株式発行も必要としないが、クッションは 560 万ドルしかなく、すべての段階がバックストップ（信用補完）に依存している（観察級：ビットコイン価格、プロジェクト負債のローン・トゥ・コスト比率、設備投資のいずれか 1 つが 15% から 30% 動けば反転し、レーティングが依拠する根拠の連鎖の外にとどまる）。
下振れ：424B5 の目論見書補足書類が ATM の利用を示す、または四半期アップデートで保有ビットコインが下振れシナリオの台帳の同月の読み値（2027-01 末 11,337 BTC、2027-03 末 10,731 BTC）を下回る。上振れ：バックストップ（信用補完）の 8-K と、10 億ドル以上のプロジェクトレベルの負債に関する 8-K が、いずれも 2026Q4 中に出る（上振れシナリオのカレンダー）（確認時点：Q3 の 10-Q 表紙の株式数と随時の 424B5。保有ビットコインの最初の分岐読み値は 2027-01 末（2027-04 上旬の四半期アップデート））
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
市場は 91 億ドルを確定済みとして扱っておらず、1.45 GW の電力のオプション価値を確定済みとして扱っている。
次の 3 つのいずれか 1 つが提出（filed）書類で成立する：① 191 MW のプロジェクトレベルの負債に関する 8-K が金利 5.5% 以下かつ LTC 90% 以上を示す、② 通電済みで未リースのマイニングサイトの電力を $4M/MW 以上で値付けする検証可能な取引（買収、合弁、少数持分の売却）、③ Corsicana 全サイトの正式なリース契約が 700 IT MW 以上、年 $2.0M/MW 以上で締結される（第 1 章の移行条件の枠と同じ文言）。その後モデルを再実行し、結果を次版の修正記録に記載する（確認時点：8-K Item 1.01 / 2.03 は随時）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
インセンティブは相対 TSR と同業他社内のパーセンタイルにのみ連動し、いかなる事業指標にも連動していない。インサイダーは 12 か月間、一切買い付けていない。
2027 年の DEF 14A で、2027 年の付与がデータセンター収入または NOI（営業純収益）を主要な業績指標（ウエートは過半）とすることが開示される。またはいずれかの業務執行取締役が、コード P の公開市場での買い付けを報告する Form 4 を提出する（確認時点：Form 4 は事象から 2 営業日以内、DEF 14A は 2027-04 前後）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
電力のオプション価値は本物だが、遊休でも無償でもない。
10-Q Note 8 で、150 MW のブロックが固定価格で 2030 年より後まで更新されたことが示される（固定価格カバー率は低下しない）。または会社が Batch Zero の区分を base load かつ担保なしと開示する。またはマイニング機材の運用停止により 500 MW 以上の通電済み容量が解放されると開示する（確認時点：Q3 の 10-Q（2026-10-29 前後）、FY2026 の 10-K は 2027-03 前後）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
レーティングはアンダーウエート：3 シナリオは 3.05 ドル / 6.24 ドル / 12.84 ドル、加重 6.60 ドル。10 項目の入力すべてを最も有利な端に置いた最強の強気組合せは 30.00 ドルで、現在株価を 40% 上回る。
2027-10-06 の確定時に、RIOT の 12 か月トータルリターン（公表日 2026-10-06 の終値を起点とする）が S&P 500 対比で −10% を下回らない（アンダーウエートの範囲外）。またはそれ以前に、次の 3 つのうち 2 つ以上が提出（filed）書類で成立し、成立した条件でモデルを再実行した加重目標株価が現在株価の 97.2%（$20.79）以上となる：① 191 MW のプロジェクトレベルの負債に関する 8-K が金利 5.5% 以下かつ LTC 90% 以上を示す、② 通電済みで未リースのマイニングサイトの電力を $4M/MW 以上で値付けする検証可能な取引（買収、合弁、少数持分の売却）、③ Corsicana 全サイトの正式なリース契約が 700 IT MW 以上、年 $2.0M/MW 以上で締結される。または終値が 20 取引日にわたり $30.32（52 週高値）を上回り、その時点の相対リターンで前倒し確定して外れとして記録する（第 1 章「3 行要約」枠と同じ基準）（確認時点：2027-10-06 に確定、または前倒し）
S&P 500
確定判定の証拠はまだ登録されていません。
集計方法:期間内に登録したすべての結論を掲載しており、選別は行っていません。的中率 = 的中 ÷(的中+外れ)、未確定は分母に含みません。判定は各レポートに明記した反証条件に基づきます。過去の実績は将来の成果を示すものではありません。 投資助言ではありません。
Riot Platforms, Inc.（NASDAQ: RIOT）企業深度調査レポート第 1 版。中英 2 冊の PDF（中文 182 頁・英文 234 頁）、各 16 章＋付録 4 点、図 26 点・データ表 109 点を両版で逐一一致させています。全ての算出数値の導出過程は付録 D に収録。データ基準日 2026-09-29、財務は 2026-06-30 時点（10-Q 提出 2026-08-10）、開示締切 2026-09-29。
Riot は 8 か月で承認済み電力 1.45 GW のうち 241 MW を 2 件のリース（AMD 50 MW、匿名のフロンティア AI ラボ 191 MW・20 年・91 億ドル）に変えました。その資金はビットコイン在庫から出ています：保有量は 19,287 BTC から 11,380 BTC に減り、4 四半期で 11.4 億ドルを売却、同期間のマイニング部門のキャッシュ貢献は 2.3 億ドルでした。本レポートは在庫の現金化時計と 191 MW の資金調達時計を同じバランスシート上に置き、投資適格バックストップが提出書類の一文と 2 つの furnished 資料にしか存在しないこと、モルガン・スタンレーの 5.73 億ドルつなぎ融資が早ければ 10 月 15 日・遅くとも 12 月 31 日に満期を迎えることを確認します。イベントスタディでは市場は 91 億ドルを確定として織り込んでおらず、保有 BTC・2 件のリース・マイニング機材を会社自身の基準で差し引いた後の企業価値は、拘束力のある契約のない 1.2 GW の電力に帰属します。その電力に市場が暗黙に支払っている価格、比較可能取引との距離、それを正当化する割引率を示します。
完成稿は 2 回の全文レビュー（第 1 回は財務と評価／契約・サイト・ガバナンス／取引可能性と手順／体裁と文章の 4 系統、第 2 回は反対側からの再検証／取引可能性／財務の再確認／中英整合／体裁の再確認の 5 系統）を経ています。指摘は合計 236 件、実質的修正 65 件は付録 C の修正記録表で全て公開しています。特に二点を明記します。第 1 回レビューは、初稿のモデルが Corsicana の承認済み未建設 600 MW を稼働済み容量と同価格で計上し、191 MW プロジェクトの税務減価償却と 2028 年半減期を織り込んでいないことを指摘しました。モデルは電力を 3 つのプールに分けて評価し、税シールドを加え、マイニングのキャッシュフローを半減期で打ち切る形に組み替えています。第 2 回の反対側からの再検証は、「全ての入力を最も有利な端に置いた」組合せが真の和集合になっておらず、3 シナリオがビットコイン価格の変動とトリガー事象を一体で扱っていることを指摘しました。モデルは 10 項目の入力の和集合に改め、ビットコイン価格を独立した感応度として切り離しました。その結果この上限は現在株価とほぼ同水準から現在株価を上回る水準に変わり、シナリオと目標株価を再算出しています。格付けの方向は変わっていません。
一次資料：SEC EDGAR（CIK 0001167419）10-K、各期の 10-Q、8-K と添付資料、DEF 14A、Form 4 および 4/A 39 件、Schedule 13G 13 件；XBRL companyfacts；ERCOT・PUCT 公開資料；Nasdaq・Coinbase 相場、FINRA 空売り残高、Nasdaq オプションチェーン；同業 10 社の最新開示。
本レポートは TopX リサーチチームが公開情報に基づき独立して編集し、資産運用の実務経験を持つプロの投資運用担当者およびファンドマネージャーが確認・修正したうえで公開しています。確認者は個人の立場で参加しており、それぞれの所属機関を代表するものではなく、当社を通じて投資顧問業務を提供することもありません。当社はいかなる法域においても投資顧問業の登録を受けておりません。SEC・取引所・企業開示などの一次資料を最優先とし、重要数値は 2 つ以上の独立情報源で相互確認、主張には [A]/[B]/[C]/[D] の証拠等級を付し、既知の限界はレポート内で逐条開示しています。本レポートは研究目的の内容であり、投資助言、勧誘、または申込みの誘引を構成するものではなく、特定の投資家に向けたものでもありません。レーティングおよび目標株価は売買の指図ではなく分析上の判断であり、過去のデータおよび将来推計は将来の成果を示すものではありません。
利益相反の開示：① 発行者および関係者の対象銘柄の保有：なし；② 対象企業またはその関係者との商業的関係：なし；③ 当方は EA（自動売買プログラム）販売（EA VIP 会員を含む）、パラメータプリセットおよび戦略ソースコード販売、AI モデル API 中継サービス（TopxAI、ai.topxea.com）および TopxAI API プリペイドカード（チャージコード）販売を併営しており、対象銘柄との関係はなし；④ 本レポートの収益源は読者による購入であり、対象企業からの支払いではありません。
ご購入前にご確認ください：デジタル商品は納品後の返金に対応しておりません。
A bitcoin miner books the coins it mines as revenue, but coins are not cash, and the proceeds from selling them can sit in investing activities. Operating cash flow is therefore negative by construction. Using ten quarters of Riot Platforms filings, this piece lays out three lines to read side by side, and explains why a widely quoted non-GAAP figure swings with the bitcoin price.
From early 2025 to June 2026, Applied Optoelectronics raised $1.547bn net by selling stock at the market, 97.3% of its external funding; customers prepaid nothing. This piece rebuilds a sources-and-uses ledger for that money by differencing year-to-date cash-flow figures, flags three places where pulling XBRL tags in bulk gets it wrong and one where the 10-K text reports a single month as a whole round, and compares where the peers found their expansion money. All of it can be reproduced from public filings.
Compound today's price at the required return to the end of 2029, divide by the current forward multiple, and the 2030 EPS that comes out tends to be called “price-implied”. But that multiple is itself price divided by consensus, so the price cancels and the reading is simply consensus compounded at the required return. Using FormFactor's numbers, this piece shows the trap, how to check for it, and where the price information actually sits.
A GPU owner that rents out compute can have the same set of customer contracts split across ASC 606 and ASC 842: one set goes into RPO, the other does not. IREN's 10-K spells out the split, yet anyone reading RPO alone sees a third of it. This piece shows where to find both sets in the filings, the two XBRL tags that mislead, and how the peers compare.
