Global AI Value Chain — Equity Deep Research

世界の AI バリューチェーン 上場企業 深掘りレポート（2026-08）

世界の AI バリューチェーンを上流の装置から下流のアプリケーションまで一本まるごと解体したレポート。全データを 2026 年 8 月 13 日終値と単一の為替レートに統一して固定しているため、市場をまたいだ横比較がそのまま行えます。

カバー範囲

項目	数	内容
市場	9	米国、中国本土、香港、台湾、日本、韓国、オランダ、ドイツ、フランス
上場企業	105 社	合計時価総額 約 44.2 兆ドル
主要未上場企業	30 社	OpenAI、Anthropic など取引ネットワークの主要ノードを含む
コア企業の深掘り	10 社	各社 5 節の固定テンプレート＋資本・供給網の関係図 12 点
分量	155 ページ	全 13 章、表 80 点・図 29 点
データ基準日	2026-08-13	終値と為替を同一時点に統一

チェーン最長の単一障害点連鎖

本レポートの「3 層 6 セグメント・砂時計型」フレームワークは 3 つのボトルネックを特定します：TSMC の CoWoS パッケージング、HBM 3 社、ASML の EUV リソグラフィ。最長の単一障害点連鎖は 4 層に及び、どの層にも第 2 の供給元が存在しません。

層	企業	工程	第 2 供給元
1	TRUMPF ／ Zeiss	EUV 光源と光学系	なし
2	ASML	EUV 露光装置	なし
3	TSMC	先端プロセスと CoWoS パッケージング	なし
4	NVIDIA	AI アクセラレータ	なし

出所：第 4 章「バリューチェーン全景と価値配分」。いずれかの層の生産能力や政策の変化は、下流全体へ伝播します。

レポート内の実数値（抜粋）

指標	数値	基準と意味
米ハイパースケーラー 5 社の 2026 年設備投資ガイダンス	合計 約 8,025 億ドル	ガイダンス中央値の合算。2025 年実績比 +86%。チェーン全体の需要の源
NVIDIA FY2027 Q1 売上	816 億ドル（+85%）	中国売上比率は 21.9% から 5.6% へ低下
Micron FQ3 FY2026 売上	前年同期比 +346%	GAAP 粗利率 84.6%、予想 PER は約 6.6 倍
TSMC CoWoS 能力に占める NVIDIA の比率	約 60%	2026 年には TSMC 売上の 20% 超となり、初めて Apple を上回る見込み
同一チェーン両端の粗利率	NVIDIA 約 75% ／ FII 7.15%	一本のチェーン内での価値配分の落差
Oracle の残存履行義務（RPO）	6,380 億ドル（+363%）	うち約 3,000 億ドルが OpenAI 一社。同期通年フリーキャッシュフローは −237 億ドル

出所：各社の SEC 提出書類および決算資料。本文では全数値に証拠等級と出所を付記しています。

コア 10 社の深掘り

工程	企業
演算チップとアクセラレータ	NVIDIA、Broadcom、Cambricon
ウェハ製造と先端パッケージング	TSMC、SMIC
半導体製造装置	ASML
メモリと HBM	SK hynix
クラウドと基盤モデル	Microsoft
光モジュールとサーバ組立	Innolight、Foxconn Industrial Internet

各社とも同一の 5 節テンプレートで貫通：経営データ → 上位 10 株主 → 取締役会と経営陣 → 上下流サプライチェーンの双方向貫通 → バリュエーションと主要変数。

「循環取引」専章

AI チェーンで最も性質の見極めが難しい部分を 1 章割いて扱います：OpenAI の 1 社対 4 者の取引関係、Anthropic が 4 大手から同時に出資と供給を受ける構図、NVIDIA の対外投資ネットワークを案件ごとに「完了済み」と「発表段階」へ切り分け。強気・弱気の論拠を定量的に並列し、立場は取りません。

景況ランキングとシナリオ

11 工程を景況順に並べ、メモリと HBM（1 位）から AI ソフトウェア応用（11 位）まで、各工程に 3 シナリオ（確率 50% ／ 20% ／ 30%）と観測可能なトリガーを提示します。

本レポートの特徴

方針	内容
4 段階の証拠等級	主要数値に [A]/[B]/[C]/[D] を付与：A=SEC・取引所の一次開示、B=主要メディア、C=機関推計、D=未確認情報。数値が食い違う場合は両論併記し、黙って一方を採らない
誤読防止マニュアル	広く流布した事実誤認を 18 件訂正。未決着の論点 23 件を両方の解釈とともに列挙
基準の厳格管理	会計年度のずれを明示。設備投資は 3 通りの定義を分離。A 株・H 株の時価総額は合算不可と明記。一過性利益で歪んだ PER は「歪み」と明示

目次（全 13 章）

章	内容
1–2	要約と中核結論 · 調査手法とデータ検証
3–4	AI 産業総覧 · バリューチェーン全景と価値配分
5–7	上流：演算ハードウェア · 中流：クラウドと基盤モデル · 下流：応用とソフトウェア
8–9	コア企業の深掘り · 相互出資と投資関係ネットワーク
10–12	財務・バリュエーション比較 · リスク要因 · 投資見解
13	付録：検証ワークシートと出所一覧

編集方法と免責事項

本レポートは TopX リサーチチームが公開情報に基づき独立して編集し、資産運用の実務経験を持つプロの投資運用担当者およびファンドマネージャーが確認・修正したうえで公開しています。確認者は個人の立場で参加しており、それぞれの所属機関を代表するものではなく、当社を通じて投資顧問業務を提供することもありません。当社はいかなる法域においても投資顧問業の登録を受けておりません。SEC・取引所・企業開示などの一次資料を最優先とし、重要数値は 2 つ以上の独立情報源で相互確認、主張には [A]/[B]/[C]/[D] の証拠等級を付し、既知の限界はレポート内で逐条開示しています。本レポートは研究目的の内容であり、投資助言ではありません。特定の投資家向けのものでもなく、過去のデータおよび将来推計は将来の結果を保証しません。デジタル商品につき、納品後の返金には対応しておりません。